4. Juni 2012: Unsere Partnerin Vanina Paoli-Gagin, Rechtsanwältin in Paris, beantwortete die Fragen von Franck MOULINS, Chefredakteur der Zeitschrift "Capital Finance", die es ihr ermöglichten, einige Aspekte der Funktionsweise regionaler Co-Investitionsfonds zu erläutern und deren Einschränkungen und Potenziale zu diskutieren. Den Artikel finden Sie im Bereich "Downloads".
Diese auf Initiative der Regionen mit Hilfe öffentlicher Mittel und europäischer Fonds (u. a. EFRE, JEREMIE) eingerichteten Ko-Investitionsfonds sollen das lokale Wirtschaftsgefüge unterstützen, indem sie in Partnerschaft mit oftmals lokalen Investoren (klassische Investmentfonds, Business Angels usw.) Beteiligungen an bestehenden oder neu gegründeten Unternehmen erwerben. Diese Co-Investitionsfonds können ihrerseits private Gelder anziehen: Die Region Limousin hat beispielsweise eine Obligationsanleihe bei ihren Bürgern ausgegeben, um sie über ihren Co-Investitionsfonds teilweise wieder in die lokale Wirtschaft zu investieren. Diese Vehikel investieren in Bereiche, die von der Region als vorrangig eingestuft werden, oft im Rahmen eines regionalen Innovationsschemas, das mit Hilfe der Europäischen Union fertiggestellt wurde, insbesondere im Bereich der Seed-Finanzierung, einem in Frankreich traditionell unterfinanzierten Bereich.
Die Kanzleien PAOLI-GAGIN, AT AVOCATS und CLOT-LHERITIER konnten sich aufgrund ihrer erfolgreichen Intervention in den Regionen Limousin und [ Nord Pas de Calais - es scheint mir verfrüht, vor dem Kunden zu kommunizieren, der erwartet, dass der Markt, glaube ich, Ende Juni abgeschlossen sein wird] in diesem Bereich ein Bild von den praktischen Zwängen, aber auch vom Potenzial machen, das mit dieser Art von regionalem Investitionsinstrument verbunden ist.
Angesichts des Widerspruchs, der sich im Falle einer Einschränkung der Regelungen Madelin-IRPP und ISF-TEPA zwischen der zunehmenden Notwendigkeit, privates Kapital zu beschaffen, und der Entwicklung dieser Co-Investitionsfonds ergeben könnte, ermöglicht die Einschaltung von Anwaltskanzleien, die auf Corporate Finance und öffentliches Recht spezialisiert sind, die Strukturierung und Absicherung der zwischen den öffentlichen und privaten Partnern geschlossenen Verträge, wie der Artikel unseres Partners weiter erläutert.
Nach und nach strukturiert jede französische Region ihren Ko-Investitionsfonds, dessen Verwaltung einem privaten Akteur anvertraut wird. Diese von Brüssel gewünschten Vehikel könnten sich jedoch als kompliziert zu verwalten erweisen. Die Rechtsanwältin Vanina Paoli-Gagin, die an der Strukturierung einiger dieser Fonds in einem Konsortium mit Annabelle Thieffine (Private Equity und Unternehmensrecht) und Edouard Clot (öffentliches Recht und Gemeinschaftsrecht) gearbeitet hat, berichtet über ihre Erfahrungen mit diesen Fonds.
Biografie: Vanina Paoli-Gagin (45, LLM Master of Laws Comparative and International Law SMU Dallas, DESS Wirtschaftsjurist Paris-V, Doktor der Rechtswissenschaften Paris-V, Capa) ist seit April 2000 als selbstständige Rechtsanwältin in Paris zugelassen. Sie ist parlamentarische Mitarbeiterin des Senators, Präsidenten des Generalrats des Departements Aube, Mitglied des Finanzausschusses und Delegierte der fraktionslosen Senatoren. In jüngster Zeit war sie insbesondere an der Gründung des Co-Investmentfonds FCI Limousin beteiligt, gemeinsam mit ihren Kollegen Annabelle Thieffine und Edouard Clot.
CAPITAL FINANCE. : Regionale Co-Investitionsfonds wurden inzwischen fast überall in Frankreich eingerichtet. Handelt es sich dabei um Instrumente nach dem Vorbild derjenigen, die üblicherweise im Non-Coote-Bereich eingesetzt werden?
Vanina PAOLI-GAGIN. : Ganz und gar nicht, eben! Die Bezeichnung, die ziemlich regelmäßig dafür verwendet wird, ist unzutreffend, da es sich in den allermeisten Fällen nicht um Investmentfonds handelte. In 85 % der Situationen nahmen die strukturierten Vehikel die Form von Einpersonen-Handelsgesellschaften an, die sich im Besitz einer Gebietskörperschaft (wie der Region) befanden. Im Elsass war dies nicht der Fall, da beschlossen wurde, einen FCPR zu gründen; in vielen anderen Regionen hingegen handelt es sich um vereinfachte Einpersonen-Aktiengesellschaften... Folglich ist es unerlässlich, zum Zeitpunkt ihrer Gründung erhebliche transversale öffentlich-private Kompetenzen zu mobilisieren, da diese Strukturierungen insbesondere Fragen der Haftung der Gebietskörperschaften, der lokalen Abgeordneten usw. beinhalten. Die Frage kann auf Seiten der gewählten Volksvertreter, aber auch auf Seiten der privaten Verwalter heikel sein. Und das selbst dann, wenn diese Fahrzeuge über sehr genaue Fahrpläne verfügen. In der Tat müssen wir fast so argumentieren, als würden diese Gesellschaften von der AMF verwaltet, obwohl sie es nicht sind.
C.F.: Woher kommen diese zumindest untypischen Fahrzeuge?
V.P.-G.: Sie sind das Ergebnis von Überlegungen, die von den europäischen Parlamentariern angestellt wurden. In ihrem Bestreben, Instrumente zur Förderung von öffentlich-privaten Koinvestitionen in KMU zu schaffen, haben sie ein Arsenal von Texten erstellt, die von allgemeinen Regeln abhängig sind. Sie haben jedoch nicht, wie üblich, die spezifischen Kategorien von Fahrzeugen genannt, die in jedem Mitgliedstaat eingesetzt werden können. Und wenn sie den Begriff "Fonds" erwähnten, dann nicht in der französischen Bedeutung des Wortes.
C.F.: Ist ihre Verfassung also komplex?
V.P.-G.: Ziemlich, ja, vor allem, weil die große Mehrheit dieser Fahrzeuge mit europäischen Geldern, häufig aus dem EFRE, ausgestattet wurde. De facto gelten alle Vorschriften der Strukturfonds! Eine weitere Besonderheit ist, dass das Geld, das in diese Co-Investitionsgesellschaften fließt, manchmal über Anleihen bei den Bürgern gesammelt wird, wie es in der Region Limousin der Fall war. Man darf jedoch nicht vergessen, dass dieses private Geld zu einer öffentlichen Zuwendung der Region wurde, als es in die Vehikel integriert wurde, die zudem oftmals aus dem Europäischen Fonds für regionale Entwicklung (EFRE) finanziert wurden... Darüber hinaus müssen bei der Vorbereitung des Aufrufs zur Interessenbekundung, mit dem der private Verwalter des Vehikels ausgewählt werden soll, weitere öffentlich-rechtliche Auflagen beachtet werden. Da das EU-Recht vorschreibt, dass der private Manager unabhängig sein muss, konnten wir Empfehlungen aussprechen, um zu verhindern, dass der private Manager die neue Fazilität nutzt, um in ein Unternehmen zu investieren, an dem er über seine eigenen Investitionsstrukturen beteiligt sein könnte.
C.F.: Wie sieht es mit den Investitionen aus? Die erste, die in Rhône-Alpes unterzeichnet wurde, wurde gerade enthüllt...
V.P.-G.: Sie beginnen sich in der Tat abzuzeichnen. Es besteht jedoch die Gefahr, dass es schwieriger wird, sie in die Tat umzusetzen, und zwar aufgrund der Art und Weise, wie diese öffentlichen Vehikel strukturiert sind. Europa hat sich zum Ziel gesetzt, Koinvestitionen zu fördern, und vorgeschrieben, dass sie ihre Mittel pari passu mit privaten Mitteln bereitstellen müssen. Abgesehen davon, dass dies eine ziemlich verwaltete Sicht von Risikokapital ist, setzt es voraus, dass es weiterhin eine starke private Industrie gibt. Wir wissen jedoch, dass im Rahmen der Reduzierung des Umfangs der französischen Steuerschlupflöcher die Madelin-Dutreil- und Tepa ISF-Regelungen möglicherweise weiter nach unten korrigiert oder sogar abgeschafft werden. Vor dem Hintergrund eines schrumpfenden Angebots an privatem Kapital zur Finanzierung von KMUs wird es interessant sein zu sehen, wie Co-Investmentvehikel ihre Aufgabe erfolgreich erfüllen können.
C.F.: Widerspricht das angesichts dieser Komplexität nicht dem ursprünglichen Ziel?
V.P.-G.: Das wird die Zukunft zeigen, denn hier gibt es einen Teil des Unbekannten über diese Co-Investitionsgesellschaften. Angesichts einer solchen Ungewissheit ist es daher ratsam, die anfänglichen Verträge vorsichtig zu strukturieren. Meine Kollegen und ich haben uns zur Regel gemacht, sie nach einer Logik zu verfassen, die derjenigen ähnelt, die beispielsweise die AFIC oder die AMF gehabt hätten. Und das, obwohl sich eine solche Option oft als Antipode zur legitimen öffentlichen Kultur der Auftraggeber erwiesen hat.
Das Gespräch führte Franck Moulins
Interview erschienen in La Lattre n'°1065 (Capital Finance - Groupe Les Echos) vom 4. Juni 2012